全球第二大氧化鋁生產商盈利能力大幅下滑

　　中國鋁業公司隸屬于國務院國資委，國有重要骨干企業。公司業務范圍主要包括鋁、銅、稀有稀土及其他有色金屬采選、冶煉、加工、貿易相關工程技術服務。  

　　規模資源儲備優勢。公司全球第二大氧化鋁生產商、全球第四大電解鋁生產商、亞洲最大、裝備水平最高鋁加工基地、亞洲最大鉬材生產研發基地、國最大鈦材生產研發基地。其，公司一直占據著國內氧化鋁生產主導地位，07 年氧化鋁產量約占國內總產量53％，氧化鋁方面具有很強議價能力。公司基本控制了國內主要鋁土礦資源，并積極走出國門，與鋁礦資源豐富澳大利亞、巴西、幾內亞、越南等國展開合作，此外，公司還于07 年8 月以8.6 億美元收購了加拿大秘魯同業公司，擁有了秘魯特羅莫克銅礦開發權，該礦銅當量約1200 萬噸，約占國內銅資源總量19％，07 年10 月份，公司通過對云銅集團收購增資，獲得了49％股權。總體來看，公司國際化多金屬發展戰略提高了資源儲備。  

　　行業競爭加劇，產品價格波動劇烈，公司盈利能力大幅下滑，經營凈現金流波動劇烈，未來評級下調壓力較大。隨著國內大量建氧化鋁產能投產，公司以外企業氧化鋁產量占比將進一步增長，公司對氧化鋁優勢格局將被逐步打破，行業競爭將進一步加劇。受國際金融危機以及國內產能過剩影響，08 年9 月份以來，鋁產品價格大幅下降，行業內公司大幅減產，受此影響，公司盈利能力大幅下降，經營活動凈現金流下滑明顯，08 年前三季度公司息稅前利潤率由07 年18.4％大幅下滑至9.85％，再加上公司為鞏固資源優勢，對外收購或兼并重組所需資本性支出規模大幅上升，債務負擔大幅上升，尤其鋁投資力拓股權投資損失大，預計未來評級下調壓力較大。由于公司08 年年報09 年一季度報表尚未公布，但從其控股上市公司國鋁業已公布財報信息來看，其08 年四季度虧損26.3 億元基礎上，09 年一季度又虧損18.9 億元，大大超出市場預期。而且09 年4 月旬以來，隨著進口鋁錠大幅增加以及國內鋁廠復產，國內鋁價明顯回落。目前，國內鋁現貨價格已從15,000 元/噸回落至13,000 元/噸。我們行業分析師預計，全球房地產交通運輸等主要消費領域走出低谷之前，鋁價難以上漲，因此公司09年盈利狀況可能將進一步惡化，我們將國鋁業公布其08 年年報后一季度報后再進一步考慮其最終主體信用評級。  

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